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正如市場普遍預期，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將升息幅度從12月份的50個基點及更早前四次的75個基點進一步收窄至25個基點。在週三會議結束後的記者會上，美聯準會主席鮑威爾並未明確澆滅市場對融資條件將放寬的想法， 而是表示會“再有幾次”升息，這燃起市場對升息週期將近尾聲的期待。

欧洲央行和英国央行也呼应了类似的鹰派论调放软。儘管这两家央行上週均升息50个基点。欧洲央行总裁拉加德表示，经济前景面临的风险更加平衡。英国央行则暗示，升息不太可能持续太长的时间。然而，上週五公佈的强劲美国就业数据，打击了市场对美联準会政策转向的乐观情绪。1月份美国新增就业51.7万个，远高於市场预期的18.8万个。同时，失业率下降至3.4%，為53年以来最低。1月平均时薪较上年同期增长幅度从上个月的4.8%下降至4.4%，但仍高於预期升幅4.3%。

除此之外，服务业活动意外回升，1月滨厂惭服务业指数上升至55.2，而製造业指数依然连续第叁个月处在萎缩区间（低於50）。强劲的就业数据结合上述两个因素，促使市场预期美国的鹰派货币政策将持续。联邦基金期货的价格计入了利率将在6月达到接近5%的高点，比週五盘初升10个基点。公司盈利方面仍然没有什麼好消息，几家科技巨擘公佈了疲软的业绩。苹果公司销售下降的幅度超过预期，亚马逊预测当季营收疲弱，而谷歌母公司础濒辫丑补产别迟的业绩稍逊於分析师的预期。标普500成份股中，佔市值约70%的公司已公佈第四季业绩，总体盈利低於预测值将近1个百分点，每股盈利预计将减少3.4%。

接下来呢？

各国央行上週的论调确实听起来不再那麼鹰派，但各国央行仍会依据数据决策。我们认為，市场押注美联準会政策转向的动作有些过早。

美国通膨正趋於缓和，譬如美联準会重视的核心个人消费支出指数在12月份较同期升4.4%，為2021年10月以来的最小升幅。但我们认為，强劲的就业数据下，结束升息週期缺乏理据。虽然工资增长似乎正在放缓（亚特兰大联邦準备银行3个月移动平均值从8月的6.7%降至12月的6.1%），但工资涨幅偏高，与美联準会通膨率达到2%的目标不一致。最新的职位空缺及劳动力流动调查（闯翱尝罢厂）数据表明职位空缺数增加，12月份每个失业者对应1.9个空缺职位。

雖然市場覺得上週央行會議似乎透露出“轉鴿”的曙光，但央行決策官員仍不乏鷹派言辭。美聯準會主席鮑威爾重申，宣告勝利為時過早。而歐洲央行總裁拉加德表示，“工作仍有未竟之處”，必須“堅持到底”。1月份，歐元區消費物價通膨率從12月份的9.2%降至8.5%，但核心通膨率仍維持在 5.2%。歐洲央行有意在3月份再度升息50個基點，而我們預期5月還將再升息25個基點。

第四季美国财报季的结果差强人意，印证了我们认為2023年盈利将出现萎缩的观点。科技行业的业绩显示，即使云端服务等高增长领域也因為公司减少支出而放缓。消费支出受到的压力似乎也对该行业产生影响。我们认為，近期美股快速上涨部份与技术面因素有关，而非基本面因素。

由於擔憂全球衰退及歐洲的潛在能源危機，2023年開局時許多投资者在風險資產的配置較低。但隨著時間推移，預期市場焦點將再度回到基本面。當前依然是增長放緩、政策利率上升及通膨高於目標的基本局面。

如何投资？

儘管最近出现回升，我们仍然认為市场短期内面临不利因素。不过，部份领域预计将能更早迎来转折。这意味着各地区市场和行业的表现可能出现明显差异。因此，我们认為精挑细选将获得回报，而我们的佈局也遵循这一点。

我們青睞能夠參與股票市場上漲，同時抵禦下行風險的策略。我們的投资組合配置兼具防禦性（必需消費品和醫療保健）、價值和收入機會，在通膨居高不下、增長放緩的環境下有望表現亮眼。我們也看好部份週期股，在市場開始期待轉折出現時，這類股票往往表現良好。

在股票领域，我们维持不看好美股和科技类股，青睞包括中国在内的新兴市场和德国股票，后者有望成為2023年中国重新开放及全球增长出现转折的主要早期受益者。

在固定收益領域，由於短期內全球增長仍面臨風險，加上總收益率具吸引力，我們依然看好高評級和投资級債券。我們還青睞新興市場債券。我們預期，此類債券將受益於中國重新開放及美國升息步伐放緩。

市场聚焦

强劲的美国就业数据削弱了结束升息的希望

上週股市攀升，惭厂颁滨全国家环球指数上涨1%。央行官员的鹰派论调有所软化提振了市场情绪。虽然美联準会、欧洲央行和英国央行均上调利率，但政策制定者暗示升息可能即将终结。

在记者会上，美联準会主席鲍威尔未明确反对放宽融资条件，同时表示会“再有几次”升息，令市场产生升息週期正临近结束的印象。同时，欧洲央行总裁拉加德表示，经济前景面临的风险更加平衡。

但是，上週末意外强劲的美国就业报告打击了对政策转向鸽派的乐观预期。1月美国失业率降至1969年以来最低，新增就业高达51.7万。如此强劲的劳动力市场与美联準会的长期通膨目标不符。

虽然美联準会官员近期一直强调此前升息的落后效应，作為放缓紧缩步伐的理由，但政策制定者需要获得劳动力市场降温的有力证据后才能结束升息週期。虽然工资增长持续放缓（3个月移动平均值从8月份的高位6.7%降至6.1%），但我们认為，此降幅尚不足以令美联準会停止升息。

要点：我们确实预期2023年货币政策将会转向，但认為转捩点尚未到来。在此背景下，我们看好可望受益於股市上行潜力，同时增加下行保护的策略。

美国公司盈利数据疲软凸显市场反弹的脆弱性

美国第四季财报季出现了若干意外亮点。惭别迟补宣佈今年将採取更严格的成本控制措施，且公司的预估销售好於预期，并将实施400亿美元的股票回购计画，推动其股价大涨23%。医疗保健和必需消费品等较少受增长放缓影响的类股亦表现良好。

然而，从近四分之叁已公佈财报的公司来看，总体业绩弱於预期，科技巨擘的表现同样令人失望。苹果公司公佈的销售额降幅超过预期，亚马逊预测本季营收疲弱，谷歌母公司础濒辫丑补产别迟的业绩稍逊於分析师的预期。

美国公司盈利增速低於预期近1个百分点，每股收益(贰笔厂)预计将下降3.4%。这印证了我们的观点，即美企盈利将出现萎缩，尤其是在宏观经济不利因素加剧的情况下。科技股的业绩表明，即便云端服务等高增长领域也因公司减少支出而放缓。如我们预测的那样，消费支出受到的压力似乎也对科技类股产生影响。

要点：我们不看好美国股市和科技股。相反，我们青睞防御股，如医疗保健和必需消费品。此外，我们预期中国和德国市场将率先受益於2023年全球增长出现转折。

美元仍处在下行趋势

上週美联準会升息25个基点后，美元指数（顿齿驰）小幅上升。但我们预期美元将重返下行趋势，仅会出现有限且短暂的间歇性反弹。虽然美联準会仍会进一步升息，但我们认為，美联準会比欧洲央行更临近紧缩週期的终点。如果我们的预期实现，今年上半年美国的通膨将快速回落，美元下行压力将加剧。

美元兑欧元的利差优势在2022年进一步拉大，但目前在持续收窄。根据1990年以来的数据，当10年期美国公债对德国公债的收益率差下降后的6个月内，欧元兑美元匯率将上涨1.5%，12个月内将上涨2.1%。最后，我们预期2023年后期及2024年期间将全球增长将出现转折，从而有利於欧元和亚洲主要出口国的货币，而不利於美元。

要點：我們建議避免做多美元，並建議設定退出價位，以減少過高的美元多頭部位。投资者還可以考慮做空美元兌紐西蘭幣與美元兌澳幣。我們在全球策略中看好紐幣和澳幣。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。

除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。