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深度观察
发生了什麼？
為應對兩家中型銀行矽谷銀行和Signature Bank倒閉帶來的影響，美國財政部、聯邦存款保險公司（FDIC）和美聯準會於週日晚些時候宣佈採取行動以穩定美國銀行體系。最新公佈的銀行定期融資計畫（BTFP）允許銀行透過美國公債和其他擔保品，取得期限長至一年的貸款。擔保品將以面值而不是市場價格計價。此舉讓銀行能應對存款提取，而不必被迫立即虧本出售證券投资組合。從週一開始，這兩家銀行的存款戶將可提取所有資金—包括金額超過25萬美元FDIC擔保上限的資金。
监管机构试图平息市场对银行体系的担忧。美国第16大商业银行硅谷银行倒闭，是自2008年金融危机以来最大的银行破产事件。随着市场消化相关消息，这些担忧使得上週股票和债券收益率大幅下挫。
美联準会的紧急行动有助於抚平市场情绪，标普500指数期货在週一早盘回升。上週，标普500指数收跌4.6%，為9月份以来表现最差的一週。标普银行股指数在上週四下挫6.6%，上週五再跌0.5%。
两年期美国公债收益率从週叁的高点下跌逾80个基点至4.24%，2年期/10年期收益率曲线的倒掛幅度从週叁的109个基点收窄至70个基点。联邦基金期货市场目前反映6月份的终端利率在4.84%，远低於上週预期的5.69%。
矽谷銀行和Signature Bank的倒閉引發市場對其他美國銀行債券持倉潛在虧損的擔憂。在疫情期間，許多銀行獲得存款流入後大量投资於長期公債。隨著美聯準會升息，這些證券的價值下跌。FDIC近期數據顯示，美國銀行體系中的證券投资組合未實現虧損為6,200億美元。同時，投资者也擔心存款戶可能提取存款並轉向收益率較高的短存續期（久期）債券。
美联準会宣佈於3月13日（週一）召开紧急闭门会议；週一上午，美国总统拜登表示将寻求强化对银行体系的监管，其中包含应对银行业危机的计画。
在硅谷银行破产事件备受关注之际，上週五美国发佈了2月份就业市场数据。最新数据显示非农业就业人数增加31.1万，失业率从3.4%升至3.6%，工资增长放缓。
這對投资者意味著什麼？
我们认為，目前為止公佈的政策行动表明美国将竭力防范此次事件演变成大范围银行挤兑，并防止美国银行业出现系统性危机。目前，我们并未见到主要的蔓延跡象，比如银行间市场的资金压力。同时，《金融时报》报导显示，相较於6,200亿美元的估计未实现亏损，该行业净资产总额高达2.2兆美元，而去年已实现的总亏损為310亿美元。
金融股佔惭厂颁滨所有国家环球指数的15%，在全球层面我们对金融股持中性立场。在该类股中，我们对欧洲金融股保持中性；由於对资金成本上升、信贷成本风险和失业率上升以及资本市场活动疲软的担忧，我们不看好美国金融股已有一段时间。但目前，我们认為该行业面临的不利因素依然可控。
自全球金融危机以来，银行流动性覆盖率必须高於100%，并持有充足的优质资产以应对存款流出。这意味着银行通常会持有大量的美国公债。
銀行可將上述證券歸類為 “可供出售”和“持有至到期”，如果債券價格下跌，亦無需立即確認市價損失。如果銀行需要滿足大量存款流出，則可能須出售證券而錄得損失。不過，銀行也可上調存款利率以抑制資金流出，但這會減少盈利。此外，如果利率下降，未實現損失的規模會減少。
我們認為，矽谷銀行的某些情況較為特殊。該銀行的大量存款戶來自於矽谷，業務大量集中於風險資本支持的新創公司。這些公司在疫情期間大規模擴張，累積大量現金和存款流入矽谷銀行。目前這些新創公司正快速消耗現金，使得矽谷銀行存款餘額下降。這顯然會迫使該銀行以虧損價格出售投资證券來籌集資金。
矽谷銀行的情況表明美聯準會升息正在產生影響，即使經濟目前為止仍保持強勁。投资者對銀行盈利及資產負債狀況的擔憂也加劇了對美國股市的負面情緒。儘管矽谷銀行引發的風險可控將令市場松一口氣，但我們認為未來6至12個月的基本面前景未有太大改變，軟著陸和硬著陸情景皆有可能出現。
如何投资？
在美國策略中，我們依然不看好金融股，並建議全球金融股持倉高於基準的投资者（MSCI所有國家環球指數中金融股佔15%），應重新審視其配置。鑒於美國經濟面臨的風險上升，我們建議將過多的配置轉向較具防禦性的領域。我們青睞全球必需消費品，因其相對盈利趨勢良好且逐漸增強。
此外，我們目前看好固定收益領域的優質券種。我們認為總體收益率依然具吸引力，尤其是相對於其他資產類別的機會而言。投资者對固定收益產品的需求也有所上升。我們依然看好高評級和投资級債券。高收益公司債方面，發達經濟體的經濟增長和盈利放緩意味著未來違約風險可能上升，因此我們不看好高收益債。
市场聚焦
对美国银行的疑虑引发不安情绪
在上週末兩家中型銀行矽谷銀行和Signature Bank接連遭到接管之後，美聯準會及其他美國監管機構迅速採取行動，以防影響蔓延至金融體系。美聯準會公佈一項新的銀行定期融資計畫（BTFP），以協助銀行應對潛在的存款流出。此舉起初有助於平撫市場情緒，標普500指數期貨一度上漲1.7%。但樂觀情緒隨後消退，期貨漲幅回吐。政府債券收益率走低，對長期增長前景的擔憂加劇，促使10年期美國公債收益率下跌20個基點至3.55%。
這兩家地區性銀行倒閉引發市場對其他美國銀行債券持倉潛在虧損的擔憂。許多銀行在疫情期間獲得大量的存款並重倉於長期公債。隨著美聯準會升息，這些證券組合的價值下跌。美國聯邦存款保險公司估計，銀行系統中證券投资組合的未實現損失為6200億美元。同時，投资者擔心存款戶可能提取存款並轉向收益率較高的短存續期（久期）債券。
目前為止公佈的政策行动发出强烈信号，表明美国官员将尽其所能，防止美国银行业出现系统性危机。目前，我们并未看到典型的蔓延跡象，比如银行间市场明显承压。同时，《金融时报》报导显示，相较於6,200亿美元的估计未实现亏损，该行业净资产总额高达2.2兆美元，而去年已实现的总亏损為310亿美元。
要點：在美國策略中，我們仍不看好金融股，並建議全球金融股持倉高於基準的投资者（MSCI所有國家環球指數中金融股佔15%），應重新審視其配置。由於美國經濟風險上升，我們建議轉向更具防禦性的領域。我們青睞全球必需消費品，該類股的相對盈利趨勢較為積極且日趨強勁。
银行业疑虑加深美联準会政策前景的不确定性
硅谷银行被接管之前，市场预期美联準会升息脚步可能加快。在此之前，美联準会主席鲍威尔曾释出鹰派讯息称，“利率的最终水準可能高於先前的预期”，倘若“总体”数据表明有此需要，美联準会準备好以更快的速度升息。
这使得市场预期联邦利率高点将达到5.69%，远高於2月初预计的隐含终端利率水準4.8%，并且利率上行趋势料将延续到冬季。数据表明美国劳动力市场降温程度有限，2月新增就业仍达到31.1万，求职人数增加使得失业率略有上升。
然而，对银行体系承压的忧虑，使得美联準会可能的利率路径变得更為复杂。截至3月13日，联邦基金期货价格隐含利率仅会上升至4.84%，这表明市场预期美联準会将在对抗通膨以及防范金融体系短期风险上进行权衡。週一，对美联準会政策预期敏感的2年期美债收益率回落至4.24%，较上週末5.06%的高点进一步走低。
要點：在下週美聯準會會議和2月份的消費者物價指數公佈之前，美國貨幣政策路徑的不確定性進一步上升。在此背景下，投资者可以考慮投资避險基金（對沖基金）以獲取低關聯性回報。在市場動盪時期，許多避險基金有望表現出色。
疲软的贸易数据并未削弱中国经济回温前景
中国1月和2月出口额下降6.8%，进口也较為疲软。这些信号可能令人担忧。贸易数据公佈前，中国商务部部长王文涛上週四称外需市场面临着一些不确定性，使得今年外贸形势面临挑战。
但我們認為，中國的增長前景依然樂觀，國內消費和投资正在成為更重要的增長動力。我們認為，中國的增長率有望從去年的3%反彈至2023年約5%，這將為中國股票和新興市場股票提供支撐。甫於北京閉幕的兩會進一步確認了上述觀點。
在全国人大开会期间发佈的政府工作报告明确强调，消费回升将继续成為经济復甦的驱动力。我们预计，地方政府可能将在大件消费、线下服务和养老服务/婴幼儿照护领域推出定向支持措施。
工作报告提到在2023年将加大基础设施支出力度，包括加快地方政府专项债发行和使用进度以支持基础设施。报告还强调了产业供应链升级和数字化、绿色经济发展等中长期政策重点领域。
要点：儘管中国市场近期回跌，我们仍看好中国股票的上行趋势，中国增长回暖也有利於整体新兴市场股票。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
