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美聯準會官員進一步表示，可能會在本月晚些時候的政策會議上暫停升息，也令市場感到鼓舞。費城聯邦準備銀行總裁哈克（Patrick Harker）稱，“我們至少應當放棄在這次（6月）會議上升息”，並表示“我們已臨近可以保持利率不變的時間點。”此外，歐元區5月通膨降幅超過預期，似乎也給全球投资者感到安心。

但我们仍然认為，股票的风险回报状况依然不太有利，尤其是美国股票。美国劳动力市场依然火热，且通膨仍居高不下，令美联準会缺乏结束升息週期的充分理由。近期的经济数据进一步证明，从货币政策角度来看，美国就业市场依然过热。在连续叁个月下降后，4月份职位空缺数再次攀升。

与此同时，上週五公佈的5月就业数据喜忧参半。一方面，当月新增33.9万个职位，远超市场预测的19万个。之前两个月的新增职位总数也上修9.3万个。另一方面，失业率从3.4%的53年来低点上升至3.7%，平均时薪涨幅从一个月前的0.4%降至0.3%。总体来看，上述数据似乎不太可能改变美联準会官员的观点，即劳动力市场依然过於劲。

美联準会官员的言论继续加剧市场的不确定性。虽然联邦基金期货目前隐含6月14日会议升息的概率仅有30%，远低於5月底时约70%，但市场仍然预期未来几个月的某个时点再次升息的概率颇高。部分联準会官员持续暗示有必要进一步收紧政策。圣路易斯联邦準备银行总裁布拉德上週发佈最新分析称，政策利率“目前处於足够限制性区间的低端”。
因此，即使美联準会在6月会议上暂停升息，也可能透过“点阵图”表示升息週期尚未结束。“点阵图”反映联邦公开市场委员会（贵翱惭颁）成员对於利率走势的预期。

美股涨势看上去较為脆弱：上涨范围狭窄且估值偏高。美股涨势继续由少数科技股驱动。跟踪交易最活络的10家美国科技公司的贵础狈骋+指数今年以来大涨66%。但是，倘若以等权重计算（稀释上述超大型科技股的影响），那麼2023年迄今标普500指数仅上涨2.5%，而标準的标普500指数涨幅為12%。从歷史上看，涨势如此集中的上行走势不太容易长时间持续。

与此同时，标普500指数以12个月预估盈利计的本益比（市盈率）為18.5倍，较15年平均值溢价约15%。在我们看来，科技类股的估值偏高，惭厂颁滨所有国家环球科技股指数目前的估值较其10年平均溢价25%。

因此，我们仍然不看好整体美股指数前景。在全球策略中，我们继续相对於股票看好债券，尤其是具防御性的优质债券，因其既能提供具吸引力的绝对收益，又可对冲经济增长及金融稳定风险。

市场聚焦

美國債務上限達成協議未改變股市前景
美國國會通過了將債務上限延後至2025年1月的決議，解除5月份讓市惴惴不安的政府違約風險。這令標普500指數上週四及週五分別上揚1%和1.5%。

部份美聯準會官員的談話也有助於緩和市場情緒。美聯準會理事傑弗遜（Philip Jefferson）和費城聯邦準備銀行總裁哈克（Patrick Harker）均表示支持6月暫停升息。另外，上週五公佈的5月就業數據似乎也出現了勞動力市場降溫的跡象。儘管新增職位超過預期，但失業率上升，工資漲幅回落。

儘管如此，我们仍然不看好美股的总体风险回报。我们认為，近期的通膨和就业数据并不支持升息週期就此结束，美联準会仍可能在6月或7月的会议上升息。劳动力市场降温的证据不够明确，4月职位空缺数再次上升，打破了连续叁个月的下降趋势。从美联準会偏好的指标--个人消费支出（笔颁贰）价格指数，也见到4月核心通膨率还在上升。

与此同时，股票估值位於偏高的水準，标普500指数以未来12个月预估盈利计算的估值位於18.5倍，较15年平均值溢价约15%。

要点：我们在全球策略仍相对於股票看好债券，也青睞具防御性的优质固定收益，这些资产不但能提供具吸引力的绝对收益，也能对冲增长及金融稳定方面的风险。

投资者低估了大宗商品的上漲潛力
5月份大宗商品指数普遍受挫，瑞银颁惭颁滨总回报指数下跌5.8%，為2022年9月以来最低。所有大宗商品类别5月表现均為负值。由於担心美联準会进一步升息，贵金属的跌幅略高於2%。同时，对中国增长的担忧使得工业金属和能源价格挫跌逾7%。

近期製造业採购经理人指数（笔惭滨）显示经济动能疲软全球皆见。更多经济领域出现不确定因素，可能让黄金以外的大宗商品继续承压。

但我们认為，自下而上的分析仍支持下半年大宗商品价格上涨。原油供需料将趋紧，特别是，沙乌地阿拉伯於週日出人意料地宣佈将在7月减产100万桶/天。这是多年来最大的一次性减产幅度。不只是沙国主动减产，石油输出国家组织及其盟友（翱笔贰颁+）达成协议，将限产期再延长一年至2024年底，表明产油国有意支撑油价。

能源之外，我们还预期中国经济数据改善将有利於工业金属的需求。农产物方面，我们认為，市场尚未充分计入“圣婴（厄尔尼诺）”现象对农产物产量的潜在影响。最后，美联準会的降息考虑及央行买盘料将是黄金的利多驱动力。

要点：我们仍然预测，到2024年6月，整体大宗商品资产的总回报率将超过20%，预期波动率為15–20%。我们维持看好石油和黄金的观点。
美元升势或难以為继
美元依然強勁， DXY美元指數在5月上漲了約2%。美元兌日圓匯率近期升至6個月以來最高，並短暫突破140的重要心理關卡。美聯準會可能進一步升息驅動了美國公債收益率走高，加上市場對今年內降息的信心減退，支持了美元走高。

然而，在美联準会官员发表较為鸽派的言论后，上週美元应声下跌，因此我们继续认為美元当前强势相对脆弱。我们的看法是，随着美国经济的长期增长优势消退，相对於基本面而言，美元仍然被显着高估。

虽然近期的数据提高了进一步升息的机率，但我们认為，美联準会仍比其他主要央行更接近升息週期的尾声。相对於欧元区，美联準会的紧缩政策、银行体系的压力以及财政方面的拖累可能令美国陷入更长时间的增长放缓，这对欧元来说却是好消息。由於欧元区高度依赖进口石油和天然气，能源价格下跌也有助於改善欧元区的贸易情况。

日圆方面，鉴於最近公佈的经济数据强劲，我们认為，日本央行有理由在7月至10月间调整其收益率曲线控制机制。我们预期，日本央行会将10年期日本政府债券收益率目标从当前的0.5%上调到至少0.75%。

最后，近期澳币因為中国经济数据疲软而下跌，但我们预期其会在2023年下半年反弹。

要點：我們維持不看好美元的觀點。我們青睞日圓和澳幣，並建議投资者考慮買入黃金，以對沖美元貶值和美國經濟衰退的風險。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小
    型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • ?管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都
    始终关注所有的策略，管理型期货策略可能具备重大的方向性要素。
  • ?房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經
  • 济或当地市场情况的不利变动、政府、税收、房地产和分区法律或法规的变动相关的风
    险，与出资要求相关的风险，对於某些房地产产物，则存在与按照联邦税法获得优惠待遇
    的能力相关的风险。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要
  • 求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證
  • 券，美元与发行人“本国”货币之间的匯率变动也会对这些证券的市场价值和流动性造成意
    外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監
    管变动）影响。