美联準会下一步动向未明，令市场起伏不定

而週三該指數曾上漲 1.1%，因為標普全球採購經理人調查顯示出8月經濟活動放緩的跡象，提 升了美聯準會可能結束升息的希望。時間來到週五，美聯準會主席鮑威爾 在年度傑克遜霍爾經濟研討會上的講話表明政策前景依然不明朗，標普 500指數在此後上漲0.7%。

這些相對次要的數據產生如此大的影響，說明美聯準會的下一步決策面臨 著微妙的平衡。但我們預計，隨著投资者消化後續公佈的更重要數據以及 美聯準會的回應，未來幾週情況將更加明朗。 鮑威爾強調，在是否進一步緊縮方面將尋求微妙的平衡。 鮑威爾指出，通 膨“依然過高”，政策制定者“準備在適當的情況下進一步升息，並打算 將政策保持在限制性水準”，直至確定通膨率持續朝著2%的目標下降。 不過，他也強調美聯準會必須謹慎行事，因為“行動過度也可能對經濟造 成不必要的傷害。”

其他高層官員的言論也反映出這種平衡的論調。費城聯邦準備銀行行長哈 克在週四表示，他認為美聯準會“可能已經做得足夠多”，“可以讓緊縮 政策延續一段時間，讓其繼續發揮作用，這應該會降低通膨。”而另一方 面，波士頓聯邦準備銀行行長柯林斯則表示，美聯準會“可能需要進一步 升息，而且可能非常接近可以長時間維持利率不變的水準。” 美聯準會近 期的論調讓市場焦點重新回到即將發佈的數據上。

即將發佈的勞動力市場數據應為市場提供線索。 美聯準會高層官員繼續強 調，必須見到勞動力市場降溫，才能更有信心地認為通膨將回落到美聯準 會的目標。本週五的8月就業數據，將是美聯準會9月20日政策會議前的 最後一份勞動力市場報告。7月份數據表明就業增長有所放緩，但失業率 依然接近幾十年來低點。市場預計8月數據應與此類似，新增就業可能約 為19萬個—遠高於吸納新增勞動力所需的水準。如果失業率持穩於 3.5%（正如市場預測所示），這也無法明確表明勞動力需求正在降溫。

美聯準會最看重的通膨指標似乎將進一步表明通膨正在放緩。 核心個人消 費支出指數（不含食品和能源）將於8月31日公佈。市場預計7月較前月升幅在0.2%。這應會支持通膨率逐漸回落至美聯準會2%的目標水準，即 便當前的年度核心通膨率預期將達到4.1%。8月消費者價格指數將於9月 13日公佈，這是美聯準會作出利率決定前的最後一個重要數據點。 我們的基準情景是美聯準會緊縮週期已至尾聲，但未來幾週對美聯準會政 策的預期可能繼續隨著數據的公佈而持續波動。我們仍然認為，美聯準會 很可能比歐洲央行更早結束升息，因此我們相對於美元看好歐元。與此同 時，總體經濟數據的韌性鞏固了我們對美國將實現“偏軟”著陸的觀點。 目前，我們認為股票的風險回報前景更加平衡，並在近期將該資產類別 從“不看好”上調至“中性”。

市场聚焦

美联準会下一步动向未明，令市场起伏不定 由於美聯準會是否進一步升息存在不確定性，導致市場情緒搖擺不定，相 對次要的經濟數據左右了上週的市場走勢。每週申領失業金的人數表明勞 動力市場依然強勁，引發標普500指數在週四下跌。而在此前一天，標普 全球採購經理人調查數據證實8月經濟活動放緩，使得美聯準會結束升息 的期望上升，推動標普500指數走高。

相對次要的數據竟產生了重大影響，這意味著美聯準會下一步決策需要多 方面平衡。與此同時，美聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上的發 言釋出熟悉的訊息：升息將取決於未來將公佈的數據；由於通膨下降，而 增長依然強韌，美聯準會決策需要進行微妙平衡。

目前，市場關注點將轉向更重要的數據，包括本週將發佈的8月就業指 標。預計勞動力市場依然處於令美聯準會不安的強勁水準。而美聯準會最 看重的通膨指標——核心個人消費支出指數——可望進一步證明7月份通 膨已降溫。因此，雖然我們的基準情景是美聯準會已來到緊縮週期的終 點，但未來幾週市場對美聯準會的預期可能繼續隨著數據而變化。

要點：我們仍然認為，美聯準會極有可能比歐洲央行更臨近升息週期的終 點，因此我們相對於美元看好歐元。與此同時，美國經濟數據總體強韌， 增加了我們對美國將實現“偏軟”著陸的信心。目前，我們認為股票的風 險回報展望更加平衡，因此在近期將股票從“不看好”上調至“中性”。

“新計算時代”對你的投资組合意味著什麼？

經過一段時間的風險偏好下降之後，上週，AI（AI）晶片龍頭製造商英偉 達強勁的季度業績報告提振了股市情緒。 然而，股價上漲卻是曇花一現， 標普500指數和偏重科技股的納斯達克100指數在英偉達公佈季報一天後 雙雙下跌。但該公司的業績確實強化了我們的觀點，即AI支出不太可能很 快放緩。

超大型公司（大規模雲端服務提供者）數據中心上季的資本支出下降 8%（與上年同期比較）的趨勢看來已經逆轉。當前的重新加速之勢有望 延續至明年，這意味著到明年第二季此類資本支出增速將高達40%。英偉 達對AI晶片交付的樂觀指引也表明，對供應鏈瓶頸的擔憂並未成為現實。 有鑑於此，我們在近期上調2027年AI市場規模預測至3,000億美元顯得有 些保守。

AI板塊持續表現出色，意味著超大市值科技股仍然是美國股市重要的驅動 力。對投资者來說，近期的股市漲幅主要由少數贏家（包括AI的主要受益 者）的出色表現驅動。英偉達公佈盈利後，我們在8月份見到的AI板塊整 體估值重估可能告一段落，而盈利上修以及產品週期將再度成為支撐該板 塊的利多催化劑。這可能擴大股市表現集中於部份超大市值股的風險。

我們的觀點：由於AI的前景持續令人鼓舞，我們建議投资者維持該板塊敞 口，但也需要結合投资組合其他考慮因素，適當平衡短期樂觀情緒。就股 票而言，我們仍然看好估值較低且具有補漲潛力的落後股，包括部份小 型AI受益股。相對於市值加權指數，我們繼續青睞等權重美股指數。就科 技股而言，我們認為軟體和互聯網板塊在駕馭新一輪科技週期浪潮，並受 益於AI需求擴大方面處於最佳位置。

黃金依然是投资組合的重要一環

在美國經濟數據強韌，以及擔憂美聯準會可能採取相應措施的背景下，最 近幾週黃金價格進一步承壓，上週下探至1,889美元/盎司附近，一度測試 五個月來低點。形勢變化推升了美國名義和實際收益率，令美元進一步走 強，同時削弱了黃金的短期吸引力。目前金價約為1,914美元/盎司，比5 月創下的2023年高點下跌約7%。

但我們認為，短期挑戰並未削弱投资黃金的理由。在2023年上半年黃金 ETF出現資金流出後，我們預計投资者對黃金的需求將上升（這通常發生 在美國開啟寬鬆週期前夕）。我們認為，到年底時美聯準會開始降息的時 點將變得更加清晰。此外根據歷史經驗，美元貶值時期黃金通常表現良 好，因此我們認為美元在未來6-12個月將出現新一輪跌勢。

黃金似乎也是投资組合良好的長期對沖工具，特別是在全球增長前景不明 朗，股市震盪，地緣政治局勢依然懸而未決的情況下。我們的分析顯示， 在平衡型美元投资組合中配置中個位數比重的黃金，能夠提高經風險調整 後的回報，並在近幾十年中明降低了回跌幅度。

最後，世界黃金協會的數據顯示，歷經三個月的淨賣出後，各國央行對黃 金的需求正在恢復。

要點：隨著美國衰退風險消退，美元重歸強勢，我們將年底金價預測小幅 下調至1,950美元/盎司，並在全球策略中將黃金下調至“中性”。但我們 仍建議投资者將黃金納入投资組合，同時廣泛分散美元持倉。以英鎊、 歐元或瑞郎作為投资組合基礎貨幣的投资者，可以考慮戰術性增加本國貨 幣配置。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用 和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。

除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

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