總體而言，我們認為，未來公布的數據將支持我們對美國經濟“偏軟着陸”的觀點，即通膨率將更接近美聯準會的目標，且今年不會出現經濟衰退。但持續的不確定性可能會讓投资者繼續猜測美聯準會的下一步行動，這意味着市場將進一步震動。

  • “超核心”通膨依然具有黏性。7月美国个人消费支出（笔颁贰）平减指数（这是美联準会最看重的通膨指标）较上月温和增长0.2%。然而，美联準会主席鲍威尔一直强调，“除住宅外的核心服务”通膨涨幅较大，达0.5%。此外，7月笔颁贰年增率為3.3%，高於6月的3%，更远高於美联準会2%的通膨目标，因此不排除再次升息的可能。
  • 储蓄率若回升可能会减缓经济增长。美国7月个人支出较上月增长0.8%，高於6月的0.6%。收入方面，工资增长0.4%，增幅较為温和。而由於税收和抵押贷款之外的利息支出增加，可支配收入持平。在支出增加和收入持平的共同影响下，储蓄率降至3.5%。但家庭已经用尽了疫情期间积累的大部分超额储蓄。在我们看来，目前的储蓄率处於不可持续的低点，经济增长面临的主要下行风险是储蓄率突然上升。
  • 劳动力市场降温。美国8月非农业就业数据表明，劳动力市场进一步降温，这与上週早些时候公布较预期疲弱的闯翱尝罢厂数据一致（7月份职位空缺数从去年3月创纪录的1,200万降至880万）。8月非农就业人数增加18.7万，高於市场普遍预期的17万。不过，失业率上升0.3个百分点至3.8%，6月和7月就业人数合计向下修正11万人，平均时薪较上月小幅增长0.2%。劳动力参与率上升至62.8%，创下疫后新高，并且自3月以来一直保持稳定。
  • 我们的基準情景是，到11月联邦公开市场委员会（贵翱惭颁）会议召开时，美国经济将出现明显的放缓跡象，从而促使美联準会结束自1980年代以来最激进的升息週期。我们预计，随着美国经济增速和通膨放缓，到年底时美国公债收益率将下滑。
  • 因此，目前債券的高收益率為投资者提供了在較長時間內鎖定當前高利率的良機。就固定收益而言，我們看好高評級（政府）債券、投资級債券（包括精選的優先金融債券）和存續期（久期）為5至10年的可持續債券所蘊藏的機會。主動管理型收益策略和創造收益率的結構化投资*也有助於投资者把握多種機會。

市场聚焦

美国劳动力市场正在降温

8月美国非农就业数据表明劳动力市场进一步降温，这与上週稍早公布的闯翱尝罢厂数据低於预期相符，股市随即应声上涨。8月非农就业人数增加18.7万人，高於市场预期的17万人。不过，失业率上升0.3个百分点至3.8%，6月和7月新增就业人数合计下调11万人，平均时薪较上月小幅增长0.2%。劳动力参与率升至62.8%，创下疫情后新高，而且自3月以来一直保持稳定。

我們認為，上述數據符合“偏軟”着陸的情景，即通膨逐漸降至美聯準會的目標且今年不會發生衰退，這也意味着美聯準會不太可能在9月20日的會議上升息。但不確定性依然存在，這將使得投资者持續揣測美聯準會的下一步，進而導致市場進一步波動。增長放緩的幅度亦存在不確定性。例如，家庭已經用掉疫情期間積累的大部分額外儲蓄，儲蓄率已降至3.5%，而我們認為如此低的水平難以持續。經濟增長面臨的一項主要下行風險就是儲蓄率突然上升。

要點：隨着增長放緩以及升息週期將近尾聲，較高的債券收益率為投资者提供了長期鎖定當前高利率的良機。固定收益方面，我們認為，高評級（政府）債券、投资級債券（包括精選的優先級金融債）和可持續債券中存續期（久期）為5到10年的品種存在投资機會。

通膨居高不下意味着政策利率走向仍有不确定性7月美国个人消费支出（笔颁贰）平减指数（美联準会最看重的通膨指标）较上月温和增长0.2%。8月欧元区颁笔滨通膨率初值月率持平，较上年同期则持稳於5.3%。

在较上月增幅放缓之际，通膨年率依然过高，这使得升息週期结束并非确定之事。在笔颁贰分项中，美联準会主席鲍威尔持续关注“除住宅外的核心服务”通膨，而该数据出现了0.5%的较大涨幅。此外，7月笔颁贰较上年同期升3.3%，较6月的3%进一步走升。这远高於美联準会2%的通膨目标不能排除再次升息的可能性。欧元区服务业通膨较上年同期升5.5%，也难以支持通膨降至欧洲央行2%的目标水平。

要点：我们的基準情景是，到11月联邦公开市场委员会（贵翱惭颁）会议召开时，美国经济将已呈现明显的放缓跡象，使得美联準会终於结束自1980年代以来最大幅度的升息週期。我们预期，欧洲央行将在9月或10月会议上再次升息，将利率上调至4%。收益率差距、欧元区经常帐餘额回升及长期美元估值过高支持我们看好欧元、不看好美元的观点。

中国政策支持力度加大有利於该国股票8月份，惭厂颁滨中国指数以美元总回报计下挫8.3%，这主要是由於市场对中国经济復甦放缓以及房地产行业感到担忧。

不過，政策支持力度加大以及宏觀數據回穩的跡象，帶動恒生指數和MSCI 中國指數於上週反彈1.4%。支持性措施包括A股交易印花稅減半，這是15年來首次下調。首套房的認定標準也有所擴大，即家庭成員在當地名下無成套住房者將按照首套房執行，同時下調了首次購房者的最低頭期款比例。中國央行將金融機構的外匯存款準備金率下調200個基點至4%。8月中國官方製造業PMI指數在49.7，連續第五個月處於收縮區間，不過該數值仍略高於49.4的市場預期並連續三個月回升。中國國家統計局非製造業PMI指數略微降至51，但連續第8個月處於擴張區間。

要点：我们见到有跡象表明，提振市场情绪和消费者信心所需的房地产支持措施正逐步推出。截至目前，中国的总体政策措施更接近於我们的基準情景。因此，我们在全球策略中继续看好新兴市场股票，在亚洲策略中看好中国股票，并採取槓铃策略兼顾政策措施受益者和防御型类股。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

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