标普500指数上週收低1.6%，為去年10月以来表现最差的一週；金价在上週五创下2,431美元/盎司的盘中新高，布兰特原油今年首次升逾每桶92美元。与此同时，市场预期美联準会在2024年仅会降息48个基点，远低於1月份时预期的约150个基点。

然而，在4月15日本文撰写时，媒体报导各方正在努力遏制地区衝突进一步升级，这似乎让市场较為放心。欧洲市场方面，主要股指小幅上涨，布兰特原油价格则回跌约1%至90美元/桶左右。

接下来呢？

地緣政治 據報導，伊朗駐聯合國代表團表示，對以色列的襲擊“可視為已結束”， 這表明短期內進一步空襲的可能性不大。儘管未來幾天市場可能較為波 動，但從歷史上看，大多數地緣政治事件對市場的影響通常為時短暫。例 如，MSCI 所有國家環球指數自 2023 年 10 月 7 日哈馬斯攻擊以色列以來上漲了約 17%，而自 2022 年 2 月 24 日俄烏戰爭爆發以來上漲了 10%，儘管這恰逢美聯準會升息週期開啟。

然而，哪些情況可能對全球市場產生更長久的影響？我們密切關注大宗商 品價格進一步大幅上漲的風險，特別是投资者對通膨居高不下以及利率前 景感到擔憂的此刻。基於此，以色列潛在的報復舉措，或伊朗在該地區代 理人的行動升級將備受矚目。

伊朗駐聯合國特使表示，“如果以色列當局再次犯錯，伊朗的反應將更加 嚴厲。＂與此同時，Axios引述一位白宮高級官員的講話稱，美國總統拜 登（Joe Biden）向以色列總理內塔尼亞胡（Benjamin Netanyahu）表示， 美國不會支持以色列對伊朗的任何反擊。以色列國防部長加蘭特（Yoav Gallant）表示，雖然來自伊朗的襲擊造成的損失“很小”，但“戰役還沒 有結束”。

如何投资？

近幾個月，市場波動率維持在 2020 年疫情以來最低。地緣政治風險、通 膨不確定性和對估值的擔憂似乎將令市場再起波瀾。為了提高投资組合的 穩健度，以應對潛在波動加劇，我們認為投资者應進行多元化配置、聚焦 於優質資產並對沖風險。 分散投资於不同地域、資產類別、行業和證券是核心原則。瑞銀《全球投 資回報年鑒》分析了1900年以來的金融市場表現，結果顯示，在此期間 分散於21個國家的投资組合比一般單一市場投资的波動性平均低40%。股票和債券各占60/40的投资組合在5年投资期間只有5%的時間出現負回 報，而在10年期間則從未錄得負回報（相比之下，純股票投资組合的回報分別有12%和5%的時間為負值）。

我們還認為，優質資產將在未來幾個月表現出色，特別是在不確定性上升 期間。優質債券收益率仍相對較高，不但能提供具吸引力的收益率，在經 濟下行加劇時也帶來資本增值的機會。即使經濟情況面臨更大的挑戰，歐 洲七巨頭（Magnificent 7）和亞洲超級八強（Super 8）等優質股票的盈利也有望繼續增長。

同時，投资者亦可選擇其他方式對沖投资組合的地緣政治風險。黃金和石 油最近幾週表現亮眼，如果地緣政治風險加劇，我們預計價格還有進一步 上漲空間。尋求平滑回報的投资者也可以考慮結構化*解決方案，這些策 略可幫助投资者持續受益於股票的潛在上行，同時降低對回跌的敏感度。

我們也看好宏觀避險基金*（對沖基金*）。這些基金應有望受益於利率週 期的轉變，幫助投资者駕馭地緣政治事件。最後，系統性配置策略能因應 經濟和市場走勢變化來大幅調整投资組合中的股票配置，進而強化風險管 理。不過，投资者應注意另類投资的潛在風險，包括但不限於流動性缺 乏。

市场聚焦

地緣政治風險上升凸顯對沖價值。 本週初，市場情緒依然謹慎，投资者在等待以色列對伊朗週末襲擊的回 應。以色列戰時內閣成員甘茨表示，該國將會在其“認為適當的時間以適 當方式回擊伊朗。”市場希望任何反擊行動都足夠克制，以避免局勢進一 步升級。

避險資產週一從近期高點回落。在本文撰寫之時，黃金價格從上週五的盤 中高點2,431美元/盎司拉回至2,400美元下方。由於擔憂衝突可能衝擊石 油生產，布蘭特原油上週五一度升逾92美元/桶，目前也由高點下跌至 89.63美元。美債漲勢亦出現反轉，10年期美債收益率在本週初小幅攀 升。

在中東局勢仍高度不確定之際，近期情勢發展更加彰顯避險策略*的價 值。我們一直強調黃金和石油在地緣政治風險上升時的吸引力，這種觀點 依然未變。而且我們認為，這兩種大宗商品均有強勁的基本面支撐。就石 油來說，美國具韌性的增長有利於能源需求。經合組織（OECD），尤其 是歐洲週邊國家的總體石油需求較預期佳。由於石油輸出國組織及其盟友 （OPEC+）仍將嚴守產量紀律，因此我們預期石油市場將繼續呈現供不應求的局面。

在黃金方面，隨著市場對美聯準會降息時點更有把握，我們預期黃金ETF 買盤將回籠。除此之外，美元資產潛在制裁的顧慮，也會持續支撐央行的 黃金買盤。

要點：我們建議投资者考慮多種避險策略*，在地區、資產類別、行業和 證券等方面多元化配置。黃金和石油近幾週走勢強勁，倘若地緣政治風險 進一步惡化，油價和金價料將進一步上漲。系統性配置策略和結構化策略 *亦可能成為行之有效的風險管理工具。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。

美联準会只是延后而非不降息。

美國公佈的通膨數據連續第三個月較預期強勁，這導致市場擔心美國高利 率將維持更長的時間。3月核心消費者物價指數（CPI）（剔除波動較大的 食品和能源價格）較前月升0.4%，高於市場預期的0.3%漲幅，而1月和2 月均為持平。3月核心CPI較上年同期升3.8%，打擊了通膨正向美聯準會 2%的目標平穩回落的樂觀期待。 這導致市場再次下調對美聯準會降息時點和幅度的預期。目前，投资者預 期的降息幅度僅為48個基點左右，遠低於通膨數據發佈前的67個基點以 及1月初的約150個基點。 我們認同通膨數據可能導致降息步伐放緩。目前，我們預計美聯準會要到 9月會議時才啟動降息（此前預期為6月）。不過，這不會改變我們對總體宏觀經濟和投资佈局的觀點。

我們仍預計美國通膨將隨著時間推移而逐漸回落，因當前的高利率最終將 導致經濟增速降至趨勢水準以下。雖然美國經濟仍具韌性，但增長的速度 正在放緩，且消費支出料將降溫。此外，我們仍預計美聯準會將會放鬆貨 幣政策。紐約聯邦準備銀行總裁John Williams在上週數據公佈後表示，儘 管“道路崎嶇”，但美聯準會在兼顧通膨與就業方面已經取得顯著的進 展”。

要点：儘管通膨数据令人失望，但我们仍看好优质债券，到年底10年期美债收益率有望从目前的4.55%降至3.85%左右。

美国盈利增长范围扩大将有利於股票。

第一季財報季已拉開序幕，美國幾家大型銀行的業績表現不一，摩根大通 和富國銀行的淨利息收入不如預期。與此同時，市場已計入一系列正面消 息。MSCI美國指數目前的12個月遠期本益比（市盈率, P/E）約為21倍， 較15年平均值溢價近30%。美股在過去六個月上漲約17%之後，市場情 緒和持倉均保持高位。債券收益率上升亦會降低股票的相對吸引力。 儘管如此，我們認為股票出現大跌的風險並不太高，接下來公佈的財報料 會支撐市場。

特別是，我們預計美國科技“七巨頭”之外的股票也將見到盈利增長，而 在過去四個季度以來，這幾家公司包攬了全部的盈利增長。這在一定程度 上反映出有利的經濟環境。多項調查表明，製造業活動回溫，同時銀行正 放寬貸款標準，而這兩者均與標普指數成分股的盈利密切相關。 此外，AI相關投资仍保持強勁的增長動能。部署AI所需的半導體晶片在今 年餘下時間可能依然會供不應求。旺盛的需求不僅止於半導體領域，網路 設備、電力基礎設施以及供暖和空調系統等等領域也包括在內。與此同 時，智慧型手機、個人電腦（PC）和伺服器等科技終端市場似乎也正在好轉。

要點：我們預計今年第一季每股盈利將增長7–9%，與我們對2024年全 年9%的盈利增長目標一致。雖然標普500指數到年底預計將持平於目前水準，但投资者應保留對美股的基準配置。如果通膨壓力更快緩解，或盈利增長更為強勁，我們認為標普500指數到年底可能上探5,500點。