美国核心通膨率回落，支持软着陆情景
深度观察
美国股票和债券市场在上週双双上涨，因有迹象表明美国核心通膨率持续回落。标普500指数上涨1.8%，上週收盘时较歷史高点仅低了0.3%，而10年期美国国债收益率下降约10个基点至3.95%。期货市场目前计入了美联準会将在2024年降息约165个基点的预期。
美国整体通膨率并未呈现连贯下降走势。12月数据显示，整体消费者价格指数（颁笔滨）按年上升3.3%，而11月升幅為3.1%。
不过，有迹象显示美国通膨正在持续回落，这符合我们的软着陆基準情景，儘管目前市场计入的3月开启降息概率接近80%有些过於乐观。
核心颁笔滨持续回落。核心颁笔滨（不含食品和能源）从11月的4%降至12月的3.9%，為2021年5月以来最低。核心商品价格较為稳定，而核心通膨压力有很大一部份来自服务成本上涨。我们认為，这种情况可能在今后几个月发生改变。商品价格趋势可能变得不太有利，而住房成本涨势可能放缓。12月住房通膨按年上升6.2%，佔到核心服务通膨率的近70%。新租赁协议数据显示，住房通膨率（通常较新租赁协议滞后约12个月）将在今后几个月持续放缓。
生产商层面的通膨率也在回落。12月美国生产者价格指数（笔笔滨）环比下降0.1%，按年升幅也仅為1%。
高企的美国工资通膨率呈现下行趋势，但仍然过高。在12月的美联準会政策会议新闻发布会上，鲍威尔指出，政策制定者正密切关注高企的工资增长压力。上週，亚特兰大联储的12月工资追踪指标保持5.2%的按年增幅不变。虽然工资增速已从2022年7月的6.7%回落，但相比於美联準会2%的通膨目标仍然过高。我们认為，儘管劳动力市场有逐渐降温的迹象，但就业、通膨和经济增长数据仍过於强劲，使得美联準会并不急於降息。鉴於新增就业依然强劲，美国的失业率仍接近数十年来的低点，而家庭的资产负债保持稳健，我们预期经济软着陆仅会导致2024年消费支出逐渐放缓。
美聯準會官員為市場的降息時點預期潑冷水。上週三，紐約聯儲總裁JohnWilliams表示，現在討論降息還為時過早，因為美聯準會要實現通膨回歸2%的目標還有一段距離。他還表示，由於通膨率可能要到2025年才會降至目標水平，因此利率需要在“一定時間內”保持高位。上週早些時候，亞特蘭大聯儲總裁Raphael Bostic重申了他對今年第三季首次降息的預期。
因此，我們的基準情景是，美聯準會將從今年5月份開始降息四次，每次25個基點。我們重申，投资者需要管理流動性，限制現金頭寸並鎖定收益率。雖然短期內收益率可能保持較高波動，但我們在全球投资組合中維持看好優質債券。此外，我們依然認為投资者應以優質股票作為核心持倉。
市场聚焦
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核心通膨率回落支持软着陆的期望
整體通膨率的下降趨勢在12月中斷，消費者價格指數（CPI）按年漲幅從11月的3.1%升至3.3%。我們一直提醒投资者，繼2023年末通膨大幅回落後，2024年上半年的回落幅度可能放緩。
但在总体数据背后，最新公布的数据也显示出通膨压力持续消退的更多迹象。
首先，不含食品和能源的核心通膨率继续降温。核心通膨按年涨幅从先前的4%降至3.9%，為2021年5月以来最低，也远低於2022年的最高点6.6%。我们预计该指标将进一步下降，主要是由於随着新租赁协议的滞后影响反映在数据中，住房通膨有望放缓。住房通膨佔核心服务通膨的近70%。
其次，高企的美国工资增长率呈现放缓趋势。上週，亚特兰大联储银行的12月工资追踪指标保持5.2%的按年增幅不变。虽然这相比於美联準会2%的通膨目标仍然过高，但已低於2022年6.7%的最高点。此外，由於劳动力需求降温，我们认為该指标将会下降。
因此，数据继续支持我们对美国经济软着陆的预期以及美联準会有望在2024年降息四次（每次25个基点）的基準情景。
要點：隨著降息臨近，我們重申投资者需要管理流動性，限制現金頭寸並鎖定收益率。儘管短期內收益率波動性可能較高，但我們在全球投资組合中仍看好優質債券。
2024年美国小盘股前景良好
今年首两週，小盘股表现落后於大市。截至1月12日，罗素2000指数下跌3.7%，而标普500指数上涨0.3%。
与此同时，美国全国独立公司联合会（狈贵滨叠）的最新调查表明，小公司主仍对未来的商业环境持悲观态度。目前，“小型公司乐观指数”已连续24个月低於50年平均值。
儘管美國小型企業開年表現平淡，但從戰術投资期來看，我們預計小盤股將成為市場亮點。
相较於大型公司，美联準会的降息措施将更有利於小型公司。罗素2000指数小型公司持有的债务中有将近一半采取浮动利率，而大型公司的比例约為十分之一。小盘股的盈利增长与大盘股高度相关，而上行和下行幅度都更大。因此，我们预期小盘股2024年的利润增速将快於我们对标普500指数8%的预测。
相对估值颇具吸引力。截至1月12日，罗素2000指数的股价净值比较罗素1000指数低约53%，而10年平均折价幅度為32%。目前，标普600指数（衡量美国小盘股公司）的远期本益比仅為13.6倍，低於17.1倍的10年平均值，且较标普500指数折价30%。
要點：為在市場持續上漲的情况下獲得更多回報，投资者可以戰術性投资於美國小盤股，作為優質股核心持倉的補充。
儘管美國開綠燈，但比特幣依然欠缺投资價值
上週，美國證券交易委員會首次批准直接投资於比特幣的交易所交易基金（ETF），擴大了投资於最大加密貨幣的渠道。年初至1月15日，比特幣上漲0.2%，而2023年的漲幅為157%。
雖然上述發展擴大了投资渠道，使得投资者更容易、更安全地存儲數字資產，但我們認為比特幣的基本面依然疲弱。
我们认為，加密货币在现实世界中的应用依然有限。目前，金融行业中许多与加密相关的创新是使用私有而非公共区块链技术。即使在使用公共区块链的情况下，原生币和代币价格上涨可能推升运营成本，其他区块链解决方案也可能导致竞争加剧，最终不利於商业上取得成功。
加密貨幣還可能大幅增加投资組合的波動性。我們對過去10年的分析顯示，即使在平衡型投资組合中配置10%的比特幣，也會令該理財策略的波動性增加約50%。此外，比特幣通常與股市同步漲跌，而波動性却大得多，無法帶來多元化效益。
最后，有关可持续性的担忧依然存在，因為比特币消耗大量能源，而且随着比特币价格上涨，能耗也会越来越高。
要點：我們並不認為加密資產是戰略投资選項。長綫投资者可關注在軟件、互聯網和半導體行業采用AI以及能够將AI變現的公司。
非传统型资产
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和开支，所有这些都会让获利减少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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