劳动力市场数据提振降息预期
深度观察
根據最新的美國非農業就業報告，4月新增就業人數較預期低，這推動上 週五美股上漲，債券收益率下降。標普500指數上揚1.3%，為2月以來的 最大單日漲幅，10年期美國公債收益率則下跌7個基點至4.5%。
除了就業增長低於預期外，就業報告中的其他指標也顯露疲態。平均時薪 創2021年6月以來的最低增幅，而失業率升至3.9%。在此之前，美聯準會主席鮑威爾表達不太可能重啟升息，激勵市場的樂觀情緒。目前，標普 500指數較4月的近期低點回升3.2%，而10年期美債收益率較今年以來的 高點下跌20個基點。
通膨再度放緩的明確證據仍將是市場焦點，而最近的經濟指標和市場動向 繼續支持我們對美國經濟軟著陸的觀點。這應會讓美聯準會能夠在今年開 啟降息，為優質債券和優質股提供有利的環境。
就業市場看起來具備穩健、通膨放緩及足夠均衡的特徵。非農業就業報告 中的分項顯示，除了時薪漲幅收窄之外，平均每週工作時數也有所下降。 這意味著勞動收入增長走軟。此外，上週公佈的職位空缺數和勞動力流動 調查（JOLTS）結果顯示，職位空缺數和離職率均低於疫前水準。兩者會 對工資增長產生負面影響，再加上家庭儲蓄率處於歷史低點，將導致消費 支出放緩。因此，我們仍然預期未來幾個月美國通膨數據將再度下降。
美聯準會仍偏向於降息。除了表明不會重新升息之外，鮑威爾上週傳達的 一個重要訊息是，美聯準會認為現行政策具有足夠的限制性，足以壓低通 膨。基於新的租金數據，我們仍然認為住宅通膨將下降，而4月ISM服務業 指數跌入萎縮區間，反映出經濟活動放緩的範圍擴大。芝加哥聯邦準備銀 行總裁Goolsbee表示，最新的勞動力數據讓他更加相信美國經濟並未過 熱。
企業盈利穩健。標普500指數成份股中80%市值的公司已公佈財報，並顯 示出第一季財報季表現穩健。其中約60%的公司銷售額較預期好，76%的公司盈利超過預期。盈利指引也相當正面，對第二季的盈利預期普遍提 升。這讓我們對2024全年實現9%的盈利增長更具信心，盈利增長範圍正 擴大至大型成長公司以外的領域。
綜上，在通膨持續放緩下，美聯準會可能會在今年稍晚啟動降息，我們維 持對優質債券和優質股票的正面看法。當前債券收益率具吸引力，而且當 投资者開始預期2025年和2026年更大幅度降息後，還有望獲得潛在的資 本增值。生成式人工智慧（AI）投资增長也有望支撐股市進一步上漲。
市场聚焦
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美联準会并未转向鹰派
在上週的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，美聯準會將利率保持在 5.25–5.5%的區間不變，這與我們的預期相符。由於近期數據顯示美國通膨居高不下，部份投资者曾擔憂美聯準會可能轉向更為鷹派的立場。
虽然鲍威尔提到贵翱惭颁可能需要一段时间才能确认通膨仍然朝着2%的目标回落，但也表示不太可能再次升息，且不排除今年降息。我们认為，美联準会只是延后降息，而非不降息。鲍威尔表示政策发挥了紧缩作用，对利率敏感的经济部门正在降温。他指出，闯翱尝罢厂数据显示就业市场供需有所改善。4月非农业就业人数印证了此一趋势：新增就业17.5万个，為6个月来最小增幅。失业率上升0.1个百分点至3.9%，而年均时薪增长率从4.1%降至3.9%，為2021年6月以来最低增速。
對於擔憂經濟過快降溫的人士，鮑威爾表示，儘管第一季GDP增長放緩至 1.6%（2022年第二季以來最低），但經濟活動仍保持強勁。我們認為， 當前的經濟狀況符合今年軟著陸的預期，只是偶爾可能大幅放緩，正如4 月時所見。
要點：我們的基準情景依然是美聯準會今年從9月開始降息兩次，每 次25個基點。隨著數據進一步支持軟著陸情景，10年期美債收益率預期將在年底前降至3.85%。我們仍看好優質債券。
科技公司的強勁業績為人工智慧（AI）投资帶來支持 大型科技公司第一季財報季強勁，蘋果公司的銷售數據相當亮眼，並實施 了美國最大規模的股票回購。在近期的行情震盪之後，納斯達克指數已從 4月低點反彈3.7%。即將公佈的其他訊息（比如輝達的盈利）可能會進一 步影響市場，但本季度科技股強勁的基本面為繼續投资AI帶來支持。
資本開支的重大調整（尤其是AI基礎設施方面的支出）意味著AI計算前景 看好。微軟、谷歌母公司Alphabet、臉書母公司Meta和亞馬遜今年的總支 出料將達到2,050億美元，較2023年增加40%，有望將明年AI運算行業營 收提升50%以上，達到1,640億美元。這將有利於半導體行業。 雲端業務增長加速，意味著AI變現能力增強。微軟、Alphabet和亞馬遜雲 端平臺的營收年增長率接近24%，突顯出AI對軟體盈利的貢獻。
大型科技公司的現金流改善增強了此類股票的防禦性。蘋果上調股息並宣 佈回購，反映出大型科技公司具備強勁的自由現金流。這使得該類股票成 為科技股中防禦性較強的選項。
要點：在今年盈利增長20%、2025年增長16%的預期下，全球科技股的 風險回報依然具吸引力。我們看好半導體、軟體以及受益於AI趨勢的大型 科技公司。亞洲市場亦存在分散配置的機會。投资者可考慮結構化策略 *，在把握上行潛力的同時也能緩解風險。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。
貨幣和大宗商品波動之際有何機會 日圓兌美元匯率在上週一跌至34年來的低點160，隨後迅速反彈（在本文 撰寫時約為154），有猜測稱日本政府已多次進場干預。與此同時，布蘭 特原油價格上週跌至83.4美元/桶，為七週以來最低。此前，美國能源資訊署的數據顯示美國原油庫存意外增加。中東地區停火的希望也令油價承 壓。
從歷史來看，外匯市場的干預措施通常僅會產生短暫影響。美元兌日圓短 期內仍可能劇烈震盪，尤其是美聯準會表示不急於降息之際。但我們依然 預期，隨著時間推移美元兌日圓將觸頂回落，年底前降至148；我們建議 維持日圓倉位。今年日本央行料將進一步收緊政策，而美聯準會仍有望降 息，可能從9月開始。
原油方面，由於全球需求稳固且石油输出国组织及其盟友（翱笔贰颁+）限制供应，我们认為第二季市场可能供不应求，為油价带来支撑。在我们的预测期内，布兰特油价可能保持在每桶85–95美元区间。
要點：近期部份貨幣和大宗商品走勢波動，這讓風險承受度較強的投资者 有機會透過賣出波動率策略來提升投资組合的收益。鑒於歐洲可能降息， 投资者可考慮賣出歐元兌日圓、英鎊兌日圓或瑞郎兌日圓等交叉匯率的波 動率以獲得收益（但在美元兌日圓上行動能消退前，不宜賣出該貨幣對的 上行空間）。原油方面，風險承受度較高的投资者可考慮賣出布蘭特油價 下行風險，或透過較長期合約來增加配置。
非传统型资产
非传统型资产
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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