美国经济具韧性，但仍需部署利率下行
深度观察
美国9月就业报告较预期好，為上週五的市场奠定了乐观基调。另一方面，以色列在黎巴嫩发动针对真主党的地面进攻，以及伊朗对以色列进行飞弹袭击报復后，上週大多数时间市场都笼罩在避险情绪中。
週五收盘时，两年期美国公债收益率创两年多来最大单週涨幅，美元指数（顿齿驰）亦上升2.1%，為4月以来的最大单週升幅，而期货市场反映出美联準会在11月降息50个基点的概率已从此前的约30%降至零。
7月就業報告公佈後投资者對勞動力市場的擔憂達到頂點，當月失業率從6月的4.1%攀升至4.3%。而在一年前，美國的失業率僅為3.5%。該數據引發對 “薩姆法則”的熱議 ，這指的是，如果三個月平均失業率比此前12個月的低點上升0.5個百分點以上，美國經濟將走向衰退。
而9 月數據暫時平息了這種憂慮 ，該月份失業率從8月的4.2%降至4.1%。市場普遍預期為持平。
9月份新增就業25.4萬個，遠高於市場預期的15萬個，並創下1月以來的最大單月增幅。前兩個月數據也上修7.2萬個。平均時薪較前月升0.4%，市場預期為升0.3%，年率升幅從3.8%增加至4%。就業人數增加以及穩健的薪資增長應會提振消費者信心。美國消費支出保持韌性，對於美國經濟避免陷入衰退至關重要，這需要就業和薪資增長兩方面的支持。而這兩者在 9 月份表現均較預期強勁。
虽然较预期好的美国就业数据（以及滨厂惭服务业指数）提升了我们对经济软着陆的信心，但数据还没有强劲到令美联準会终止降息週期。
我們認為，通膨不至於阻礙美聯準會繼續降息以提振增長。最新的個人消 費支出（PCE）顯示，8月總體PCE通膨率已降至2.2%，創下2021年2月 以來的最低水準。這是美聯準會最看重的通膨指標。8月份消費者物價指 數（CPI）不太令人安心，但這是由於業主等效租金權重較高。儘管有證 據顯示租金漲勢放緩，該指標仍然較預期高。9月份CPI數據將於本週公 佈。
在地緣政治緊張局勢持續，且美國大選前夕選情仍然膠著之際，市場波動 可能加劇。投资者需要為更加動盪的市場環境以及利率下行做好準備，在 低增長、低通膨環境下，貨幣政策將更將偏向寬鬆。
隨著美國通膨放緩，我們預期美聯準會將在2024年最後兩次會議上降息 50個基點，2025年再降息100個基點。雖然通膨放緩進程停滯或勞動力 市場持續強勁可能會改變降息步伐，但這並非我們的基準情景。
因此，我們繼續建議投资者為利率下行進行部署。全球進一步降息可能會 侵蝕現金、貨幣市場持倉和即將到期的定期存款的回報率。隨著利率下 降，採用階梯式債券組合、中期投资級債券和多元化固定收益策略以及股 票收入等策略，將有助於維持投资組合的收益。我們青睞存續期（久期） 在1至10年的債券以及平均期限約為5年的投资組合。
股票方面，第三季財報季即將拉開序幕，我們的基準情景是，經濟軟著陸 加上美聯準會降息，將推動標普500指數在年底前升至約5,900點，明年 中期將升至6,200點。上週五該指數收於5,751點。
在這種環境下，投资者應繼續把握人工智慧（AI）方面的機遇。經濟增長 和地緣政治挑戰可能導致科技股震盪，但不會削弱AI成為未來幾年主要回 報驅動因素的地位。有意增加AI配置的投资者可利用市場波動逢低加倉， 比如採用結構化策略等。科技股方面，我們看好AI相關半導體股、美國超 大型股以及部份中國互聯網龍頭。到期本金贖回策略有助於對沖現有倉 位，以降低市場震盪造成的影響。
隨著今年將近尾聲波動加劇，我們也青睞“優質增長”。鑒於經濟增長和 地緣政治疑慮揮之不去，我們看好優質公司股票，即資產負債狀況穩健， 擁有獨特品牌，具有持久的競爭優勢，可望在整個週期中保持盈利增長的 公司。從1992年以來衰退期間表現來看，此類股票（MSCI所有國家環球 優質指數）的年化表現跑贏全球股票達9%。投资者可從科技、消費、醫 療保健、能源轉型等領域以及日本股市中尋找標的。
最後，我們認為投资者不應將近期美元回升視為可持續的趨勢。利率下 降、經濟增速放緩以及財政赤字擔憂加劇，將驅動美元疲軟。投资者應繼 續減持美元，可考慮透過對沖、國際多元化配置或使用期權（但應知曉其 特有風險）等方式。我們預期瑞郎將走強，因瑞士央行可能比全球其他央 行更早結束降息週期。借入瑞郎的投资者可考慮對沖瑞郎升值風險。黃金 仍然看升，央行買盤及投资者需求旺盛、利率下降以及美元走弱等將提供 支撐。
市场聚焦
中东情势升级的风险导致市场避险情绪升温
中東地區緊張局勢惡化使得投资者在上週大多數時候都處在避險情緒當 中。此前，以色列在黎巴嫩發動針對真主黨的地面進攻，而伊朗則對以色 列發起報復性的導彈攻擊。人們擔心衝突升級成全面戰爭可能衝擊石油供 給，推高了布蘭特原油價格，並使股市承壓，驅動資金湧向黃金等避險資 產。
雖然各方誤判的風險上升，但我們的基準情景仍然是全面戰爭得以避免。 儘管言辭激烈，但有跡象意味著，伊朗有意避免局勢升級。值得一提的 是，從歷史上看，地緣政治危機對市場的影響通常為短暫。因此，鑒於美 國經濟環境有利，盈利前景良好，我們不建議退出風險資產，而是考慮針 對衝突進一步惡化採取對沖措施。
要點：我們預期中東衝突不至於終止股市漲勢，不過配置黃金和石油可為 情況進一步升級的風險提供一定程度的保護。美聯準會降息預期將降低持 有黃金的機會成本，從而有利於金價。供應增長放緩也應會支撐布蘭特原 油價格上漲，年底前預期將升至每桶87美元（目前為78美元） 。
中國重磅政策激勵股市飆漲，但可能進行盤整 在中國政府9月27日公佈一系列超預期的重磅政策後，中國股市大幅飆 升。雖然上週二起中國內地股市因國慶假期而休市，但港股恒生指數週線 勁揚10%，僅一個交易日收黑。
隨著更多政策的細節可能出爐，Ａ股長假後開市能否繼續上漲將取決於刺 激措施的力度。此外，在經歷如此迅猛的漲勢之後，行情可能會整理一段 時間。美國選舉相關風險也可能限制上行空間。川普重返白宮加徵高額關 稅或是賀錦麗當選後收緊國家安全和技術限制的風險仍不能排除。有鑒於此，我們建議全球投资者勿因擔心錯過機會而匆忙增持中國相關配置。
儘管如此，我们预期中国股票还有上涨空间。即使在近期上涨之后，惭厂颁滨中国指数的估值也不高，12个月远期本益比（市盈率）為10.6倍，低於5月触及的今年高点10.7倍及2023年1月的疫情后高点11.8倍。政策公佈的时点恰逢美国降息週期开始。这应会為放宽货币政策创造更多空间，加强股市的利多支撑。
要點：中國股市難以按近期速度繼續上漲。重要的是，政策細節不能讓投 資者失望。在政府致力於支持增長之際，投资者應聚焦在有望受益於消費 復甦的互聯網龍頭和消費股以及防禦股。
就業數據強勁，美國衰退風險進一步消退 市場情緒在上週末好轉。雖然地緣政治風險仍在，但市場焦點轉向經濟基 本面。美國9月就業數據較預期佳，新增就業25.4萬個，高於市場預期的 15萬個。前兩個月數據也上修7.2萬個。9月份失業率從 8 月份的 4.2% 降至 4.1%，緩解了7月失業率上升引發的擔憂。平均時薪的增速亦超過預期。
雖然強勁的就業數據降低了市場對快速降息的預期，但我們認為美聯準會 仍會保持在寬鬆路徑上。投资者將關注本週公佈的9月CPI，以判斷後續降 息速度。不過，美聯準會最常採用的通膨指標是個人消費支出指數 （PCE），近期的PCE數據令人振奮。
要點：我們的基準情景依然是美聯準會將在今年餘下的兩次會議時降 息50個基點，2025年再降息100個基點。雖然降息速度可能隨經濟數據 而改變，但方向明確。我們建議投资者為進一步降息做好準備，將持有的 多餘現金轉入更能維持的收入來源，包括投资級債券及能持續派發高股息 的股票。
非传统型资产
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相 同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的 稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。 另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基 金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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