经济数据也喜忧参半。美国1月消费者物价指数（颁笔滨）超预期，增添美联準会降息时点的不确定性。与此同时，1月零售数据意外大幅下降0.3%。此外，美联準会主席鲍威尔对国会表示，由於美国经济依然强劲，美联準会并不急於降息。

美国1月颁笔滨较上年同期上涨3.0%，不含食品和能源的核心颁笔滨较上年同期升3.3%。在月度变化方面，整体颁笔滨上升0.5%，创2023年8月以来最快增速，而核心颁笔滨攀升逾0.4%（接近0.5%），為2023年4月以来最大升幅。食品、汽油和交通服务的价格上涨促使通膨超出预期，并抵消了服装和傢俱等分项的价格下降。

虽然颁笔滨高於普遍预估，但整体而言，通膨仍然呈下降趋势。我们预期未来几个月通膨将进一步回落。

住宅通膨依然是重要驱动因素，但预期将放缓。令人鼓舞的是，1月业主等价租金（翱贰搁）较前月升0.3%，与12月份的增幅持平，较上年同期升4.4%，為2022年1月以来最低增速。由於翱贰搁是驱动核心通膨率的主要因素，该指标持续放缓将有助於缓解物价压力。一般而言，颁笔滨落后於即时租金指标，因此这需要一段时间后才会完全反映在官方通膨数据上。住宅供给增加和租金增长放缓，应会在未来几个月逐渐推动住宅通膨下跌。

另外，上週四的生产者物价指数（笔笔滨）也令市场较為放心。不含食品和能源的1月核心笔笔滨上升0.3%，符合普遍预估。数据表明，价格上涨集中於能源和食品，而非反映广泛的通膨压力。

儘管短期內數據起伏，但總體通膨趨勢依然向下。 儘管月度升幅較預期高，但總體通膨率已從2022年超過9%的高峰大幅下降。最近的部份價格上漲是因為暫時性因素而非實質需求壓力而起，比如供給中斷導致雞蛋價格飆升15.2%及汽油價格上升1.8%。隨著這些衝擊消退，通膨應會延續其下降趨勢。這有利於美聯準會對寬鬆政策保持耐心。

此外，1月核心颁笔滨与2023年、2024年同一月份的增幅相近，意味着这可能是季节性效应，而不是通膨趋势出现根本变化。然而，关税是驱动通膨上行的一个风险因素。如果对商品大规模徵收关税，可能会促使价格大幅上扬。

勞動力市場依然強勁，但不再加劇通膨。 上週，美聯準會主席鮑威爾稱勞動力市場“總體上處於平衡狀態”，且“並非嚴重通膨壓力的來源”。這意味著雖然就業增長雖有所放緩，但強度仍足以支持消費者支出，且不至於再度引發通膨擔憂。隨著招聘有序降溫及工資增長趨穩，勞動力市場能繼續支持經濟擴張，同時不影響通膨下行趨勢。

因此，考慮到美聯準會仍認為其貨幣政策仍具限制性（意味著某個時點需要降息），我們繼續預期通膨逐漸放緩，美聯準會會在2025年下半年降息。在此背景下，當前環境有利於風險資產，這得益於經濟保持韌性、企業盈利增長穩健、AI繼續發展及收益率逐步下降。我們的基準情景是“針對性關稅”，包括針對性措施以及透過談判取得成果。儘管市場可能持續波動，我們對標普500指數6,600點的年底目標保持不變。固定收益方面，我們的基準情景是10年期美債收益率到年底時將下降至4%。我們青睞投资級債券，並看好以5年期美債鎖定具吸引力的收益，同時避免承擔過多的存續期（久期）風險。

一週焦点
新的关税政策是否会继续加剧波动？川普政府近几週连串宣佈关税措施后，本週节奏是否会放缓？白宫的进一步行动是否会為市场带来进一步波动？

金價能否繼續上漲？ 上週，黃金屢創歷史新高。對潛在全球貿易衝突的擔憂是最近一段時間黃金走高的原因之一。繼去年金價上漲逾25%之後，投资者將關注金價漲勢會否延續。

全球降息週期会否在2025年加大力度。本週，澳洲央行和纽西兰央行将作出新的利率决议。

市场聚焦
关税行动促使贸易不确定性上升随着川普政府推进关税政策，贸易问题在上週依然备受关注。上週二，美国将进口钢铝製品的关税提高至25%，取消免税额度和豁免政策，并将徵税范围扩大至更广泛的金属产物。

上週稍晚川普签署了一份备忘录，要求对贸易对手徵收“对等关税”，以匹配这些国家对美国出口徵收的关税。该指令要求美国贸易代表和商务部根据各国的情况制定进口税，并将增值税、补贴、外匯政策和数位服务税等非关税壁垒考虑在内。

不过，上述措施可能只是谈判手段，而非确定实施的政策。依据《贸易扩展法》第232条对钢铝徵收的关税可能迫使加拿大和墨西哥（最大的输美金属供应国）重啟贸易谈判。依据第301条制定的“对等关税”则旨在应对川普政府认為的不公平贸易做法。

关税威胁已发挥促成谈判的作用。為避免贸易战，欧盟主动提议降低美国汽车的关税，并提出向美国购买更多液化天然气和军事装备。此外，川普与印度总理会晤后表示，两国将力求降低印度对美国商品的“极高”关税，并就购买美国石油、天然气和战斗机达成协议。

总体而言，我们的基準情景是“针对性关税”。我们预期美国不会持续徵收全面关税，而是以促进谈判為方向採取针对性措施。

要點：儘管上週市場走勢穩定，但我們認為投资者仍應對貿易和關稅政策變動保持警覺。在市場震盪之際，投资者需要更加注重投资組合多元化並進行避險。股票方面的到期本金贖回策略或許有助於限制投资組合的下行風險。此外，黃金也是有效的投资組合對沖和多元化工具。

市场重燃对俄乌停火的期待
最近几天，市场对俄乌可能停火的预期上升。美国总统川普表示，美俄双方已同意立即开啟谈判。随后川普还提到，计画与普京在沙国举行会晤。这将是2021年以来两国领导人的首次当面会谈。

全球市场愈发预期持续叁年的俄乌战争将在谈判下结束：欧元和东欧货币走升，欧洲股票上涨，而石油价格下跌。

儘管我们的基準情景是在年内停火，但由於缺乏信任及各方期望的结果相去甚远，谈判可能持续较长时间。

西方支持的乌克兰领导层可能不愿签署放弃俄占领土的协议。结束战争可能意味着乌克兰丧失部份领土（以后可能透过外交手段收復领土），但会获得安全保证和重建承诺。俄罗斯可能协商取消制裁，并部份恢復向欧洲供气。但我们认為，供气量不太可能恢復至战争爆发前的水準。

上行情景包括停火谈判进展迅速，但路径高度不确定。而且我们认為，虽然俄罗斯高层最终乐於达成协议，但目前似乎并不急於接受停火。

要點：雖然停火有望提振市場情緒，但我們仍然建議在各地區多元化配置，利用股票、債券、房地產和另類資產*應對地緣政治風險。我們建議將現金投入股票、高評級債券及投资級債券以獲取收益，並考慮AI機會以及電力和資源領域。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。

1月美国通膨率高於预期，為美联準会降息时点增添不确定性。1月消费者物价指数（颁笔滨）较前月升0.5%，為2023年8月以来最快；核心颁笔滨较前月升幅逾0.4%（接近0.5%），為2023年4月以来最大。通膨分项普遍超出预期，颁笔滨篮子中约四分之一上涨至少1%。

与此同时，1月核心生产者物价指数（笔笔滨）上升0.3%，符合预估。整体笔笔滨涨幅集中於能源和食品，显示并非广泛出现通膨压力。儘管颁笔滨月升幅高於预期，但总体通膨率已较2022年9%以上的峰值大幅回落。特别是，反映住宅成本的指标业主等价租金（翱贰搁）1月上涨0.3%，与12月持平，较上年同期增幅為2022年1月以来最小。翱贰搁是核心通膨率的重要驱动因素，该指标持续放缓将有助於缓解物价压力。

美联準会主席鲍威尔上週二称劳动力市场“总体上处於平衡状态”，且“并非严重通膨压力的来源”。这意味着虽然就业增长虽有所放缓，但强度仍足以支持消费者支出，且不至於再度引发通膨担忧。

要點：由於美聯準會認為其政策利率仍具限制性，我們對2025年降息兩次的預期保持不變，並看好投资級債券和五年期美債。股票方面，我們認為AI驅動的增長、具韌性的經濟和收益率的逐漸下降將在今年支撐股價上漲。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。

除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

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