逢低买入美股
标普500指数上週收高0.5%，為五週来首次上涨，并较3月13日的低点反弹2.6%。美国总统川普表达其对等关税将会有“一定弹性”的后，市场情绪於週五有所改善。这些关税措施预期下週公佈。
彭博引述熟悉关税事务官员的话称，川普的下一轮关税将更具针对性，而不是像前几週威胁的广泛。其中部份国家将获得豁免，而对钢材及其他金属的现有关税未必会再累加。另外，美国贸易代表本週将与中国官员会唔，而川普也表示计画与中国国家主席习近平对话。
关税最终的范围和规模尚待揭晓。而在美国政策公告后的几週内，贸易对手反制也可能令情况升级，再度引发市场波动。然而，我们维持美股到年底还会进一步上涨的观点，并将短线震盪视為买入机会。
美国经济增长前景依然乐观。根据我们的经济预测，美国不会发生衰退。在我们的基準情景中，一系列的选择性关税和反制措施可能让经济增长速度较去年放慢，但应不至於阻碍美国经济今年增长约2%，也就是持平歷史趋势水準。此外，我们预期美联準会还将重啟降息。上週的美联準会“经济预测摘要”预示，到今年底前还会降息50个基点。我们认為，具韧性的美国经济应会支持2025年标普500成份股的盈利稳健增长。
我們的分析意味著，在下跌10%後買入股票，將比等待跌幅擴大到15%或20%後再買入，能取得更高的回報。歷史表現並非未來績效的保證，但等待更大的跌幅可能在市場快速反彈時錯失機會。我們對1990年以來的回溯分析顯示，相比於等待15%或20%跌幅，回跌10%後即加倉股票的策略將帶來最高的回報和夏普比率（測算投资組合經風險調整後的回報率）。即使在下跌10%時入場可能遭遇虧損，但從歷史經驗來看，其他時期股價的快速反彈將會抵消上述虧損並帶來收益。
儘管近期中国的础滨技术显着进步，但美国的顶尖础滨公司应继续居主导地位。有报导称，蚂蚁集团正使用中国製造的晶片进行础滨模型训练，成本可降低约20%。这进一步确认了中国础滨行业在顿别别辫厂别别办模型推出后正快速发展。蚂蚁集团本月稍早发表论文称，其模型在特定基準指标上胜过了脸书母公司惭别迟补的模型。在不涉及个别公司下，我们的近期研究显示，美国超大规模公司的风险回报展望仍优於中国同类股，并可受益於规模更大的础滨相关市场。鉴於础滨行业资本密集的特性以及考虑向推理模型的转变将会持续，在比较资本支出、资本支出密集度、研发支出、变现潜力和估值等方面后，我们维持看好美国龙头公司的观点。
因此，在政策相關不確定性可能帶來風險之際，保持投资組合多元化並採取避險策略仍然重要。我們預期，標普500指數到年底將上漲，並建議戰術性逢低买入美股，包括優質AI股。
一週焦点
德国股市涨势是否会继续？上週五，德国的财政方案完成所有立法程序。德国的顿础齿指数在今年以来大涨约15%后还会继续上涨？由於预期支出增加，德国债券收益率也持续走高。市场瞩目股票和收益率涨势是否持续。
下週川普政府新關稅措施出爐前，波動能否緩和？本週或許是暴風雨前的寧靜。川普指示內閣在4月1日前彙報全球貿易和關稅評估結果。市場正屏息等待可能影響市場情緒的相關資訊。在此之前，投资者高度關注任何關於川普政府新關稅範圍和對象的消息。
美聯準會最常用的通膨指標能否安撫市場情緒？近幾週，投资者日益擔憂停滯性通貨膨脹風險，即增長放緩伴隨通膨上升。在此刻，週五將發佈的美國個人消費支出會緩和或加劇此擔憂，備受矚目。市場預測認為，該指標不會顯示通膨重新大幅放緩。
市场聚焦
金价再创歷史新高
继以色列再次对加萨发动军事攻击后，金价在本月首次突破3,000美元/盎司大关。中东地区紧张局势升级的同时，关税不确定性持续，市场仍担忧美国经济状况，美联準会降息预期上升。继2024年上涨27%后，年初以来金价已上涨约15%。
金價上一次突破重要關卡是在2020年8月。當時，新冠疫情造成的不確定性促使金價升破2,000美元/盎司。在達到3,000美元的里程碑後，投资者可能開始質疑黃金的吸引力能否延續。我們認為，地緣政治局勢依然高度緊張，市場已計入美聯準會加快降息的預期，為黃金提供額外支撑。
美國以芬太尼等問題為由對中國、加拿大和墨西哥徵收進口稅後，關稅方面的擔憂加劇。川普稱要在4月2日徵收新關稅，但規模和範圍尚未曉。中東地區的軍事行動升級，葉門和加薩受到攻擊。融資條件趨緊，景氣指標偏弱使得市場計入美國今年降息三次的預期。這將降低持有黃金等無息資產的機會成本。最近幾週， 黃金ETF資金流入加速，這是金價上漲的關鍵條件之一。目前SPDR黃金信託持倉處於2023年2月以來最高，歐洲ETF總量亦創下新高。
要點：我們認為黃金還會續漲（但漲幅較為有限），並在近期將今年6月底至2026年3月底的目標價上調至3,200美元/盎司。儘管技術面上呈現超買，但審慎的投资情緒有利於黃金需求。我們認為，黃金依然是應對不確定性和緩解風險的重要對沖工具。我們還看好白銀，布蘭特原油也能幫助增強投资組合收益。多元化仍至關重要；我們建議利用高評級政府債券和結構化策略對沖股票配置*，提升投资組合的韌性。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
全球降息週期还将延续
在复杂的经济环境下，上週各大央行纷纷作出利率决策。美联準会和英国央行保持利率不变，而瑞士央行宣佈降息25个基点。而在全球降息浪潮中逆势而行的日本央行亦保持利率不变，这反映出通膨高於预期后，该央行採取审慎态度。这意味着各大央行正在关税带来的通膨压力和潜在的增长放缓之间寻求平衡。
值得注意的是，美联準会的最新预测显示潜在的关税效应造成骋顿笔增长放缓，核心通膨率上升。然而，美联準会主席鲍威尔淡化了关税对通膨的潜在影响，称关税效应“為时短暂”。此举為市场带来“定心丸”。我们预期今年美国经济增长将接近2%的趋势水準，但关税為增长前景带来风险。
儘管美联準会和英国央行按兵不动，但全球降息週期仍将延续。美联準会的点阵图反映出高层官员的利率预期，目前中位数预测显示年底前降息50个基点，这意味着美联準会并未太在意关税导致的物价上涨。此外，我们预期英国央行将在今年餘下时间内降息叁次，每次25个基点，这反反映出通膨压力缓解和增长放缓的前景。欧洲央行预期也会进一步降息。这些都表明在通膨减缓和增长放慢的环境下，全球货币政策将趋於宽鬆。
要點：我們認為，優化現金持倉並尋求持久收益仍是投资者的策略重點。我們建議保持股票投资並運用對沖工具，同時保留優質債券作為穩健投资組合的一部分。投资者可考慮多元化固定收益策略、優先級貸款、私募信貸*及股票收入策略，以獲得多元化且持久的投资組合收益。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
德国议会批准增加支出
这项举措具有歷史意义，意味着德国将啟动自二战以来最大规模的国防支出计画。德国联邦议院和联邦参议院均批准了候任总理默茨提出的大幅增加国防及基础设施支出的法案。
在2月份選舉中勝出的基民盟與基社盟組成的聯盟黨支持該項法案。聯邦議院以513票贊成、207票反對通過該法案，超過修改德國憲法借貸規則所需的三分之二多數。這項立法允許超過GDP 1%的國防支出不受“債務刹車”的限制。總體而言，該法案中包含的措施意味著財政支出將大幅增加，放寬債務上限。根據我們的計算，未來10年的累計額外支出可能超過1兆歐元。
虽然新增支出传导到经济还需要一段时间，但中长期而言，德国应会受益於公共部门需求的大幅提升。该项支出计画已带动欧元债券收益率走高，这可能反映出市场对欧洲央行政策更趋鹰派及债券供给增加的预期。不过，我们认為升幅有些过度。我们预期该财政方案不会令德国的信用评级承压，尤其是在逐步实施并為增长带来一定程度正面效应下。
要點：我們認為投资者有機會鎖定具吸引力的收益率，但在德國公債波動加劇之際，精選的優質企業債可能具有更好的風險回報機會。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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